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中融权益市场点评:震荡格局维持 周期逻辑淡化

  • 来   源:中融基金作   者:时   间:2021-05-17
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市场观察

宏观经济依旧较好,但通胀抬头

近期宏观数据显示,4月进出口继续维持同比快速增长。美国、欧元区PMI强势,经济持续复苏,对中国出口起到拉动作用。投资具备韧性,消费复苏明显加快,宏观经济依旧较好。但从4月物价数据来看,PPI超预期上行,且向CPI传导,通胀抬头引发一定担忧。

国内方面,4月PPIRM与PPI同比分别录得上涨9%与6.8%,持续大幅上升。螺纹钢、动力煤等上游原材料价格涨幅已经赶上或超过2016年供给侧改革时期的涨价幅度。微观调研情况也显示中游企业成本压力大幅上升,部分企业原材料补库速度放缓。

海外方面,美国4月CPI录得同比上涨4.2%,也超过市场预期。拜登政府对于居民的财政补贴使得美国消费持续较好,但较高的补贴额度也减弱了部分居民复工欲望,使得美国消费恢复速度高于生产,进而推高了通胀预期。

从一季度投资及消费的数据来看,虽然仍在回暖,但环比四季度并未大幅提高,出口有部分拉动作用,近期通胀抬头更多是供给收缩导致。上游原材料价格上涨改善部分行业利润,但对就业帮助较小,也不符合产业结构升级的方向,政策层面已经开始关注通胀。继4月10日金稳会强调“要保持物价基本稳定,特别是关注大宗商品价格走势”后,5月12日国常会也提到“有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响”。我们预计除产业政策对供需错配的调节之外,加强对旺盛的商品投机行为的监管或也是手段之一。

货币政策维持中性,关注企业盈利

自去年四季度起,货币政策在低通胀的内生修复背景下维持较宽松状态,但春节后不稳定因素增多,包括经济动能逐步放缓、通胀开始抬头、美联储转向风险等,市场开始担忧货币政策收紧。我们认为,降低宏观杠杆率偏长期,由此带来的流动性大幅收缩概率较小。其次,如前述通胀更多是供给侧原因,由货币政策进行总需求调节效果有限。最后,美联储重申“通胀上升是暂时的”,也降低了市场担忧。一季度政治局会议与央行货币政策执行报告均表示货币政策将维持稳定,我们判断流动性大概率紧平衡。

上市公司5、6月份处于业绩空窗期,股市流动性仍然充裕,资金供需较稳定。IPO融资与减持额平稳,解禁高峰在6月下旬,资金需求暂无大幅上升。资金供给略有上升,融资余额及陆股通净流入处于较高位置,新发偏权益基金也开始回升 。但如我们前述分析,市场趋势性上涨的可能性也不大,或维持震荡走势,寻找结构性机会仍然是重点。近期周期逻辑阶段性淡化,市场或将迎来风格再平衡,成长股逐步回归主线。景气度较高且能持续的行业,光伏风电、电动车,部分机械、建材子行业等,仍然建议中长期关注,尤其是其中能够有效传导成本压力、盈利能力稳中向上的品种。

 

市场表现

A股宽基指数表现不一

劳动节假期影响,5月1日至5月14日仅有7个交易日,A股未能延续整体反弹的态势,宽基指数互有涨跌。其中上证指数上涨1.26%,沪深300指数略跌0.25%,中小100指数下跌2.80%,创业板指数下跌1.86%。

大宗商品价格仍在上涨,逻辑从供需基本面向通胀转移。全球疫情防控形势好转,大型经济体复苏较快,原材料需求增长,但部分国家大宗商品供给仍然受限,短期供需关系推高了价格。美国4月CPI同比上涨4.2%,超过市场预期,工业金属、贵金属、能源等作为通胀对冲品种,价格维持强势。对应成分股较多的上证指数表现也好于其他宽基指数。

数据来源:wind

热门板块表现优异

行业方面,电气设备、休闲服务、有色金属、食品饮料、化工、电子涨幅居前;国防军工、公用事业、通信、商业贸易、建筑装饰跌幅较大。

交易与换手触底反弹,市场情绪有所回升。市场关注点从筹码结构优先回归基本面,“茅指数”大幅反弹。在一季报的指引下,成长风格近两周明显占优。

数据来源:wind

流动性表现:

5月6日-5月14日DR007加权平均利率均值为1.9941%,较4月19日-4月30日的2.2520%下降25.79BP。

剩余流动性略降,但资金价格并未上升反而略有降低,表明资金或在月末、季末、缴税等时点受到短期需求上升影响而趋近,但不是趋势性的,资本市场资金仍较宽裕。

数据来源:wind

海外流动性收紧预期略降

以美国为代表,发达国家长端利率在经历前期快速上行后已经趋缓。近期印度疫情使得全球经济不确定性增加,美联储态度依旧偏鸽 。海外通胀大幅上行使得利率走势存在不确定性,在去年较低基数的影响下,美联储或阶段性忍受通胀,退出宽松的预期释放或在年底显现。

美元指数也受通胀影响,叠加4月非农就业数据不及预期,近期表现较疲软。美国需求较好,但补贴使得部分居民复工意愿不强,这一局面在9月补贴结束后或有好转。

数据来源:wind

股市资金供给略有上升

新发基金维持回暖态势,陆股通也处于净流入状态,融资余额高位稳定。股票市场资金供给整体上升。

数据来源:wind

股市资金需求暂无大幅提升

近期IPO融资与减持额平稳,限售股解禁也在低位。进入5月后解禁规模逐步扩大,需要关注。

数据来源:wind 中融基金

估值表现:股债相对估值处于低位

数据来源:wind 中融基金

估值横向比较:整体适中 创业板指PB较高

数据来源:wind 中融基金

估值纵向比较:整体回落

截至5月14日,随着近一个半月的市场调整以及2021年一季报发布,A股整体估值已经回落至2015年以来的历史均值附近,剔除金融、石化后PE水平降至均值以下,具备配置价值。

数据来源:wind 中融基金

宽基指数估值处于历史均线略高

从5月14日的估值情况来看,在一季报披露后,A股PE-TTM估值仍有降低,宽基指数分位处于2010年以来平均略高。

估值分位方面,各指数较2021年5月均有降低,其中上证指数处于53%分位水平,沪深300处于53%分位水平,中小100处于31%分位水平,创业板指处于53%分位水平,万得全A处于58%分位水平。

数据来源:wind 中融基金

行业估值大部分处于历史中位数以下

从5月14日的估值情况来看,仅食品饮料处于历史中位以上,房地产、建筑装饰、采掘、钢铁行业处于较低区间。

数据来源:wind 中融基金

风险偏好:成交额、换手率、隐含波动率小辐上升

数据来源:wind,中融基金

 

行业日均成交额与换手率

行业层面,医药生物、电子、化工、食品饮料、有色金属、电气设备行业的成交额较高;钢铁、休闲服务、纺织服装、公用事业、轻工制造行业的换手率较高。

数据来源:wind,中融基金

 

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